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年内流动性宽松有“界”

来源:邢台新闻网   时间: 2019-04-17

  7月流动性更显充裕,货币市场利率中枢继续下移、流动性分层现象持续缓解、流动性预期更加乐观。当前市场各方对8月及年内流动性将保持合理充裕基本无异议。关键在于何为“合理充裕”。

  7月31日,中央政治局会议提出,“把好货币供给总闸门”。分析人士认为,这意味着流动性依然面临“总闸门”的约束,宽松有边界,流动性不会泛滥。

  流动性愈发充裕

  回头看7月份流动性,宽松仍是主基调,且与上半年诸月相比,宽松程度进一步提升。

  一是全月货币市场利率中枢呈现较明显下行。从代表性的利率指标来看,7月,银行间市场存款类机构7天期债券回购利率DR007的算术均值为2.62%,较6月份下行18BP,是今年以来下行幅度最大的1个月;覆盖全部机构的7天期债券回购利率R007的算术均值更是从上个月的3.34%降到2.73%,大幅下行逾60BP。而无论是DR007还是R007,7月份平均利率均创了2017年2月以来的最低值。7月上旬,DR007和R007一度跌至2.55%以下,与央行7天期逆回购利率形成倒挂,为近年来罕见。

  二是流动性分层现象显著缓解。2日照癫痫患者去哪家医院好017年,在流动性总体偏紧的同时,银行体系内部流动性分层的现象持续凸显,流动性结构性紧张给一部分市场参与者带来的“痛感”甚至远超过2013年“钱荒”时期。今年随着流动性改善,流动性分层现象逐渐缓解。以月均值来衡量,7月份R007与DR007的利差只有11BP,这是2016年10月份以来的最低值,并较上个月大幅收窄43BP。数据表明,流动性回暖已经传递到银行体系各个层面,资金面呈现全面宽松特征。

  三是流动性预期更乐观。一般认为,货币市场利率期限利差比较能够反映市场对流动性的预期。2016年四季度,货币政策操作从实际偏松转为实际偏紧,市场流动性预期恶化。同期,3个月与隔夜Shibor的利差大幅走阔,从不到50BP扩大到接近200BP。今年以来,3个月与隔夜Shibor的利差明显收窄,7月以来又出现了一轮较快的收缩。8月1日,3个月Shibor报3.12%,已连续32个交易日下行,累计下行约120BP;隔夜Shibor最新报2.03%,两者利差约110BP,处于2016年末以来的低位。

  流动性充裕的现状,加上预期的乐观,使得资金面在持续保持宽松的同时,稳定性大幅提升。在平稳经受住半年末“大考”之后,7月的传统季度税期高峰几乎没有对资治疗儿童癫痫的医院哪家好金面造成冲击。

  8月基本无忧

  综合各方分析来看,8月份流动性也难有大波动,资金面保持相对宽松的问题不大。

  历史上,8月份货币市场流动性通常要好于7月份。作为季初月份,7月份财政收入通常增加较多,会从银行体系抽走一部分流动性,而作为中间月份的8月,税期、监管考核等影响均有限。过去3年的数据显示,8月份财政通常呈现净支出,即财政存款会下降,从而增加一部分流动性。

  此外,截至7月31日的统计显示,8月份将到期的央行流动性工具只有3865亿元,包括500亿元央行逆回购和3365亿元MLF,而到期MLF被续作几无悬念,因此全月公开市场到期压力有限。

  分析人士指出,影响8月份流动性供求的不利因素主要有如下两点:

  一是政府债发行缴款。三季度是利率债传统发行高峰期。从7月份开始,地方债发行大幅放量,但今年前7月份的发行节奏总体仍然偏慢,积压供给不少,年内剩余各月可能保持较大规模发行。2017年8月,政府债券发行规模高达1.4万亿元,是当年发行规模最大的1个月。地方债、国债等政府债券缴款,是资金从银行体系上收央行的过贵阳去哪家癫痫医院程,会造成流动性回笼,影响短期流动性。

  二是外汇占款可能重新减少。4月以来,人民币对美元持续贬值,近期加快贬值,汇率预期生变,外汇占款再现下降的可能性不是没有,对流动性也可能带来负面影响。

  市场人士表示,预计央行将继续通过公开市场操作,平抑税期和政府债发行较快带来的影响,而如果外汇占款再现减少,MLF乃至定向降准的空间也将因此增加,资金面保持相对宽松基本没有悬念。

  何为合理充裕

  8月1日,央行仍未开展逆回购操作。这是自7月20日以来,央行连续第九日暂停逆回购操作。央行公开市场操作很可能还会停一两周,但并不影响市场对流动性的乐观看法。业内人士表示,只要货币政策取向不重新收紧,资金面仍会比2017年宽松。

  货币政策收紧显然已不是当下市场关注的重点,市场谈论更多的是货币政策会不会大幅放松。从官方表述上看,央行流动性调控取向已从2017年的“基本稳定”转向“合理稳定”再转为“合理充裕”,边际宽松的迹象比较明显。

  不过,市场仍需要对“合理充裕”进行定位,究竟怎样的流动性水平才是合理的?

治疗癫痫病好的药物  对此,有分析人士表示,近期的央行公开市场交易公告可能提供了一些线索。记者注意到,7月20日的交易公告指出,“目前银行体系流动性处于合理充裕水平”。在7月23日央行开展5020亿元1年期MLF操作之后,7月24日,交易公告指出,“目前银行体系流动性总量处于较高水平”。7月25日、26日,交易公告则称,法定准备金退缴、月末财政支出等因素可对冲央行逆回购到期等因素的影响,“为维护银行体系流动性合理充裕”,不开展操作。由此判断,7月20日以来的流动性水平应该大致接近或略高于“合理充裕”的状态。而7月下旬以来,DR007稳定在2.6%-2.7%之间。

  有业内人士认为,2.6%-2.7%左右的7天利率或许就是当前央行合意的水平。当利率大幅向上偏离合意水平,央行可能增加流动性供应,而如果大幅向下偏离,则可能促使央行调整公开市场操作,通过净回笼引导流动性回归合理水平。

  值得一提的是,7月31日,中央政治局会议提出,“要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕”,意味着货币政策不会大幅放松,流动性依然面临“总闸门”的约束。总之,未来流动性保持宽松没有悬念,但有边界,类似7月上旬DR007低于央行逆回购利率的情况不可持续。

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